2025 年 1 月 2 日，东谈主东谈主乐连锁交易集团股份有限公司（*ST 东谈主乐凯时体育游戏app平台，002366.SZ）发布新年第一份公告，暴露其商酌约 8.84 亿紧要金钱出售暨关联往复发挥情况。

这项重组规划在 2024 年末终末几天赶快激动：12 月 28 日贯串出炉 11 份完成往复所需手续；30 日召开临时股东大会审议一系列关联往复议案；31 日公告决议通过的同期，就已完成所出售两家公司股权工商变更并收到商酌 4.51 亿往复价款（占总价款 51%）。

如斯"通盘决骤"，只为绝处求生。关于老牌商超企业东谈主东谈主乐来说，脚下一幕实属太练习的处境：上市 14 年，大部分时辰都陷在"比年亏蚀、披星戴帽、变卖金钱、事迹回正、再比年亏蚀… . "的时空轮回中，迄今已被三次实施退市预警。

东谈主东谈主乐的"轮回"不像电影中不错"无尽"，本年级首第三次警示后，企业财务景色通盘恶化到命在日夕。最新三季报可谓"满屏王人负"，包摄于上市公司股东的统统者权利跌落至负的 8.72 亿，这次金钱出售即便全部入账也仅够"填平"。

2019 年其第二次"保壳"之后曾被往复所问询"主营业务不竭计议时代是否存在紧要不细目性？"彼时东谈主东谈主乐尚能回以信服复兴，再了然入怀地开列一连串底气。

这一次，也曾的那些即便只存在于纸面上的"底气"，照旧被一个接一个的"不详之兆"取代：资金链危急、缺货不竭、供应商诉讼盈门；门店关停转掉三分之二，现有门店也在停业旯旮逗留；限制高大的购物卡洞窟一直悬顶；诸多逆境难以改善之低品牌与信任危急出入相随… ..

不丢脸出，拼勉力气腾挪"保壳"中的东谈主东谈主乐，即使得以在成本市场拼凑存续，保下来的也只是一具"多种疾病缠身的空壳"，其公司解决结构与计议景色的长进相配堪忧。反差激烈的是，其股价却在"保壳"刺激下一个多月时时异动暴涨进步两倍。

古语有云，事不外三。第三次"保壳"之后，东谈主东谈主乐还能撑多久以及"是否或然代不竭计议"，都将成为一个大大的问号。

关联往复续命

东谈主东谈主乐这次出售的两家下属公司股权对应中枢金钱主淌若两处不动产：其一为西安配销位于阎良区的物流园区关联地盘、仓库、配套建筑等；其二是主要用于其西安南郊店的近 4 万平米交易房产；两项见解金钱商酌估价约 8.84 亿东谈主民币。

公开信息露馅，2009 年，宣称"总投资 4 亿东谈主币"的西安配销的物流中心情势，动作"市、区两级要点情势"告捷落户，一期常温仓 2011 年开建，后陆续又扩建了 2 号常温仓库。

2013 年东谈主东谈主乐使用 IPO 时的超募资金启动对该物流中心的扩建，除 2 号常温仓外扩建内容还包括一个生鲜库情势，彼时公告称"该情势具有一定超前性… . 生鲜库工程建成后能进一步提高生鲜计议时代。"

但是，这次出售的评估报酬露馅，其生鲜仓库于今仍为"在建工程"。重组决策称，"该物流园金钱举座使用后果较低，除其中一部分仓库出租给西安超市之外，其余现处于闲置状态。"

与该气候呼应的是，东谈主东谈主乐生鲜品类的计议占一直很低：2023 年财报与 2024 年半年报暴露的生鲜占比都处于 15% 高下。

受让西安配销的，是一家缔造于 2024 年 12 月 5 日的新公司——西安东和晨升交易运营管制结伙企业（有限结伙）（简称"西安东和晨升"）。

这个"新神情"背后站着的是"自家东谈主"：西安东和晨升由西安瑞鹏金钱管制有限公司（简称"西安瑞鹏资管"）持有 100% 股权，后者为东谈主东谈主乐第一大股东——西安通济永乐交易运营管制公司的表层股东之一，因此这笔往复属于关联方接盘。

以脚下的市谈，关于一个"基本处于闲置的物流仓储情势"，除了关联方，也实在很难找到一个景观拿出 2.79 亿、溢价 77% 的"接盘侠"。

西安高重生公司的收购方陕西韩建信诚投资结伙企业（有限结伙）（简称"陕西韩建信诚"），竖立于 2017 年。

韩建信诚与东谈主东谈主乐名义上看没关联联关系，不外，上一次东谈主东谈主乐卖金钱保壳时，曾出现过非关联方接盘后不久，就将金钱又全数转让且转让对象正是关联方。

2020 年末，急于"摘帽"的东谈主东谈主乐接连变卖金钱，通过出售永和坊情势和转让持有西安赛高海外房产的子公司 100% 股权入账商酌约 8.4 亿。

这家子公司为"西安东谈主东谈主乐实业有限公司"，陕西省民营经济高质地发展纾困基金结伙企业和陕西投资基金管制有限公司联手以 4.64 亿元受让，持有两年后整个转手给两家新缔造企业。

这两家新公司大股东除了中国信达还包括一家西安乐丰行交易运营管制有限公司，后者在 2019 年收购东谈主东谈主乐金钱时经核查为上市公司关联方。

这一次西安高重生的金钱往复，未来会不会再次出现又转回给关联方的的情形，过错看点有两个：最初是当下明面上的接盘方资金实力是否结识，把柄公司暴露数据，谜底为否。

陕西韩建信诚主营业务为企业管制，以自有资金从事投资活动。放肆 2024 年 9 月 30 日，韩建信诚总金钱共计 822.52 万元，主要投资于两家名不见经传的西安原土公司。

关于若何拿出资金来支付 6.05 亿元的对价，韩建信诚列举了包括银行并购贷在内的多样资金渠谈，终末照旧"拍了胸脯"称"或然代按照公约商定付款条目履行本次往复。"

另一看点是，围绕这块房龄约 20 年的交易房产的往复是否妥贴交易逻辑，往复事项是否具备交易实践。

对此，参与各方都给以信服复兴，但是实践情况亦值得深察。

重头见解"倒手"经过

东谈主东谈主乐开店一径直受租借模式，唯有西安南郊店自 2017 年之后改租借为自持物业，这块房产那时花了东谈主东谈主乐 4.2 亿，咫尺又被出售。

值得贯注的是，该物业十余年间曾屡次转手，东谈主东谈主乐蓝本一直是承租方，终末是带着"倒逼"色调购入，其购置逻辑于今看来仍显隐隐，唯独浮出水面的是：该栋商铺昔日的购买与如今的售出，都与东谈主东谈主乐"危急史"中的进攻节点密切关联。

这处物业名为"世家星城四期 1 号栋商铺"，由西安市房地产开发（集团）股份有限公司（简称：西房股份）开发。2005 年 3 月 18 日，西安市东谈主东谈主乐交易有限公司与西房股份签约承租，曩昔，定位为"大型详细超等市场"的南郊店宣告开业。

世家星城是西安"著明"楼盘，开发周期从世纪之交延拓于今长达二十多年，"烂尾"与重启的反复轮回组成其跌跌撞撞的进程，如今繁衍为一个"住宅楼 81 栋、住户 5480 户（共 16725 东谈主）"的超大型小区。

2007 年，上市公司"六合源"发公告，通知从西房股份手中收购世家星城情势"部分房地产资源"，其中就包括东谈主东谈主乐西安南郊店场合"四期 1 号栋商铺"。西安东谈主东谈主乐公司遂将承租东谈主变更为西安市东谈主东谈主乐超市有限公司，与六合源链接履行租借合同。

六合源有一个密切调解方——陕西东方加德置业有限公司（简称：加德置业），2013 年，六合源以 39.2 亿天价收购后者子公司"加德开导"，以此得回关联情势地块。

2014 年，六合源反手又将我方手中的世家星城物业出售给了加德置业，曩昔 12 月，东谈主东谈主乐方面与六合源、加德置业签补充公约，西安南郊店又被换了房主。

仅半年之后，2015 年 6 月，东谈主东谈主乐就收到了"新址东"加德置业的告状状，后者以西安超市公司未实时支付房钱为由要求打消租借合同、支付房钱、承担负约抵偿。

2015 年年底东谈主东谈主乐一审败诉，法院令其于判决胜仗之日起三个月内搬离并向加德置业交还租借房屋，另加抵偿等。

公开局面，东谈主东谈主乐称诉讼是因"业主变更后手续方面衔尾的原因导致"，另一面，其实则谨慎验 2014、2015 两年合并暴亏，隔离亏蚀 4.61 亿、4.75 亿，导致在 2016 年 4 月初次迎来"披星戴帽"退市预警。

2016 年 9 月，在"重出江湖"的何明金掌舵下，东谈主东谈主乐将长沙天骄福邸物业卖了 4.36 亿以此扭亏，自此开启其"每逢危急卖金钱"的翻盘手法。

2017 年东谈主东谈主乐"摘帽"，与加德置业的"欠租讼事"也出现戏剧性回转：曩昔 4 月 26 日，东谈主东谈主乐通知以 4.26 亿从加德置业手中买下"世家星城四期 1 号栋商铺"，从"交不上房租"丽都回身为英气收购。

2017 年 5 月，东方加德撤诉，法院隔断二审审查，两边抓手言和。

该笔往复完成后，东谈主东谈主乐西安南郊店成为唯独自有房产的门店。

"哪都不占"的纳闷

对交易地产的这种"左手卖、右手买"，东谈主东谈主乐给出的原理颇有水火不容色调。

据其公开讲解，出售长沙物业的原因，蓝本买来是思作念百货 + 超市，但自后发现"大百货业态照旧出现转型与关店的萎缩态势，且该物业周边照旧开有大型购物中心。若链接将此物业开发为大百货 + 大超市的业态照旧不得当新的市场花样。"

购买西安物业的原因则是："更故意于公司打造新的超等详细购物市集；对公司事迹提高将带来积极影响。"

但是，西安南郊店事实上呈现出的业态，正是东谈主东谈主乐宣称"照旧不得当新的市场花样"的"百货 + 超市"，且谢世家星城周边更是有多家大型市集和购物中心。

"东谈主东谈主乐（南郊店）这个点位属于哪儿都不占。要簇新，世家新城二期近邻有一农贸市场，小区去那几分钟就到，去东谈主东谈主乐反而需要十几分钟。要品性品类吧，出小区 8 分钟车程就是麦德龙，把握有一个华润万家超市，再走极少南飞鸿乐荟中心里有一家盒马"，世家星城 E 区一位住户说，"咫尺回思，也就疫情买不到菜那会大众从东谈主东谈主乐高下过单，自后盛大稳固之后对它就不太能思得起来了。"

豪掷重金买下这处房产确曩昔（2017），东谈主东谈主乐的亏蚀再创记载——亏蚀额高达 5.38 亿元，净利润同比下落近十倍。

世家星城这位小区住户的感受则突显了东谈主东谈主乐南郊店这处交易物业的区位，一直存在的"哪儿都不占"的纳闷现实。

脚下，这块交易地产又以超 6 亿元价钱售卖，虽关联联方逆势高价接盘，但给东谈主的嗅觉正如曩昔蹊跷购入般链接蹊跷。

命在日夕的"低贬抑营业"

回看东谈主东谈主乐运营轨迹，直到 2020 年之前仍一直保持彭胀，2017 至 2020 四年的门店数隔离为：125 家、138 家、144 家、149 家。而不竭彭胀的另一面是：这些店险些都不赢利。

积年财务数据露馅，东谈主东谈主乐每年营收前十的门店大部分联结在西安，多的时候会达到 8 家。其中，西安南郊店占据营收第一的频次最高。

但南郊店运营主体西安高重生公司，在自持物业不用交纳房租情况下，从 2022 年至 2024 年上半年却隔离净亏蚀 366.91 万元、256.49 万元、118.27 万元。营收冠军如斯，其他可思而知。

2021 年起，东谈主东谈主乐运转"瘦身"，但压减门店未能破碎计议景色的恶化。

其数目最多时候是 2020 年的 149 家，2024 年半年报暴露时还有 83 家，下半年又完成转让 13 家子公司（毛糙 40 家门店），门店数目降至仅为巅峰期约三成傍边。

门店数目萎缩导致营收拉枯折朽式下落，昔日的百亿营收超市，至 2024 年前三季仅收入 12.27 亿，不仅全行业垫底，第三季度单季营收更创下约 2.57 亿新低。

收入不成，收益更惨。一直以来，东谈主东谈主乐的最大收益来源是"其他业务"，包括"返利及促销干事、租借收益、其他收益"。

鉴于"其他业务"对应成本聊胜于无，这块收入相配于纯收益，2016 年曾达十亿限制。逐年下滑后，2023 年还有 3.37 亿，到 2024 上半年仅 1 亿出面。

这种趋势下，问题的"终极体现"即是本年 5 月 13 日前后爆发的"购物卡提货危急"：因退市预警、不竭闭店和倏得发生的供应链吃紧等一系列要素的共振，东谈主东谈主乐各门店倏得集体缺货。

惦念无法终了货色的持卡东谈主闻风而来，东谈主东谈主乐各店险些今夜之间挤满了"见货即扫"的东谈主群和空泛无物的货架。

于今，这番风云已不竭 7 个月多余，仍未见有显然缓解信号。

以营收多年第一的西安南郊店为例，该店地处刚刚通畅的西安地铁环线东仪路站，为"百货 + 超市"详细体，一楼百货，二三层超市。"购物卡风云"中，其动作区域内"大店"当然无法不顾安危，其从"大卖场"变身"大空场"也已半年多余。

" 5 月中旬运转，开首是进来‘抢’货的东谈主好多，自后货源补不上，简略从 7 月份起就基本没什么东谈主了，一楼专柜也撤走得差未几了。"一位仍在留守的百货专柜职工称。

" 2019 年东谈主东谈主乐的购物卡还能回收到 92 折，咫尺圈子里大众都不敢接，偶尔有东谈主要也只可给到一折两折。"一个（购物）卡街市说。一折两折关于消费者来说卖掉又太爱好，于是更多东谈主只可逐渐耗着。

东谈主东谈主乐企业官网内，仍刊载着危急爆发前夕贵州茅台赴西安南郊店"调研交流"的图文。

画面中展示彼时的卖场景色仍是货色淳朴，笔墨也不乏情态——"东谈主东谈主乐超市将通过一系列举措，积极助力茅台"一盘棋"计谋的实施… .. "多样信息均彰显该店"地位"的进攻。

只是半个多月之后，这些圆润东谈主心的调解规划就九霄，咫尺，残留在南郊店内的唯有随地可见的层峦迭嶂" i 茅台"画报。

12 月 30 日放工时辰，固然左近跨年但偌大卖场内只可看到零星几个顾主，食物家杂楼层大部分区域仍是空场，近期到了的一些货色险些均来自"北大荒集团"。

一两位顾主推着购物车在空荡荡的货架间迷茫穿梭，尽可能搜寻着不错"提"的商品来用掉手中还有的购物卡。

在电器、日用品区，险些空无一物的楼层空无一东谈主，墙柱上吊挂的播送反复放送着"…东谈主东谈主乐全体职工祝您购物… . 怡悦"的播音，营造出一种"假装在营业"的超现实感。

西关店既是东谈主东谈主乐在西安最早开设的门店（2000 年），其营收大多时候也都在前十榜单内，好的时候会与南郊店并列第一第二。

咫尺的西关店，仅保留一层，其他楼层照旧转租给了廉价服装批发市场。

保留的卖场区域，咫尺也俨然"北大荒系列农产物专卖"，即便如斯大米、食用油都是每东谈主每卡限购两件。

此举理会是为了"知人善任"，以有限的货色，尽可能看护门店"最低贬抑开门"时辰久极少。

断货阴云下，品牌与信任危急随行

东谈主东谈主乐的购物卡"洞窟"咫尺多大？对此可从财报中"预收客户购物款"中得以掌抓。

钛媒体 APP 梳理其积年财报发现，早些年，东谈主东谈主乐会在该项下列出具体明细，包括购物卡（券）、预售供应商用度、单元购物卡和积分。其中，购物卡（券）数目在"预收客户购物款"中的占比一直保持约 9 成，举座存量一直保持在 10 亿高下。

2023 年末，该余额约 8.85 亿，曩昔全年购物卡消费限制财报露馅为毛糙 9320 万，平均每季度 1330 万；

2024 年一季度，购物卡消费额为 2755 万出面，斟酌到双节效应，这个进程与 2023 年购物卡消费大致相配，也讲解彼时危急还在守秘于水面之下。

行至 2024 年半年报，该数据画风陡变：期末"预收客户购物款"减少限制接近 2.32 亿，减去一季度消费的 2755 万，意味着有进步 2.04 亿购物卡消费发生在二季度。

理会，这两亿购物卡突击消费主要联结时段应该在"断货危急"发生之后，即 5 月中旬至 6 月末这一个半月时辰当中。

7 月之后，该数据大幅回落。把柄东谈主东谈主乐三季报暴露的期末"预收客户购物款"限制，当季仅破钞掉 6413 万购物卡，固然这个限制照旧远超往年同期，但比较一个半月"出清"两亿卡额的密集程度，仍可视为倏地下落。

原因不用说，当然是断货形成的大多时辰里的"无货可提"。

脚下的购物卡存量，以 9 月末数据动作参考，揣度仍有进步 5 亿限制"嗷嗷待提"。

这些持卡者虽有部分是源自馈送，但更多则是单元团购后逢年过节动作福利给职工披发而来。在西安及周边区域，近几年腹地国资大股东"镇守"下，购物卡"刊行强度"远超其他城市。

面临门店永久缺货断货局面，社媒平台上致使出现不少"东谈主东谈主乐购物卡消费互助小组"，大众互通讯息，发现有哪家店上了点货，离得近的东谈主就不错尽快赶去将卡用掉。

"走街串巷几个月，从市内到郊县，家东谈主共同移动好容易才把卡用完，但是很戳气（方言，意义接近‘烦扰’），因为花好多钱，买到的都是要么高出贵要么盛大情况下根柢不会在超市买的东西。"一位西安市民报酬我方兑卡经验称。

"一次遭遇一个‘卡友’，是个老夫，说他一早上跑了五家东谈主东谈主乐，到这一家才算有点东西了。还看到有东谈主说‘东谈主东谈主乐咫尺有货了，只是价钱跟好意思国同样’。咫尺我照旧再没关心了，归正从此以后也再也不会去东谈主东谈主乐了。"

这位持卡东谈主泰半年的经验与心境变化很有代表性，它反馈出一个进攻现实是：缺货问题不竭，购物卡限制压顶，二者相通之下正在次生出信任危急与品牌危急，致使有可能摧残整个品牌。

带着这么三重危急的一个"壳"，即便保下来，要"归附重建"亦然一件充满风险的挑战。

（本文首发于钛媒体 APP凯时体育游戏app平台，作家｜刘敏）